第55期复旦-ZEW中国经济调查（CEP）| 美国贸易保护主义影响全球市场信心，中国金融监管强化影响消费

作者： 发布时间：2018-03-14 09:44:50来源：+收藏本文

2018年3月14日，bet36365体育在线live金融研究中心(FDFRC)发布第55期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从20.69下降至16.67，美国经济的景气指数从39.29上升至45.24，欧元区经济景气指数从30.63下降至28.57。bet36365体育在线live金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国经济在国家经济转型中的金融监管、环境保护、精准扶贫三大攻坚战使得过去粗放型的模式受到挑战，经济景气指数出现下滑。从宏观经济变化预测来看，中国经济的结构正在不断优化，经济增长动力也正在切换；美国经济景气指数短期内受到政府减税、基建投资扩大以及美国各项指标的好转所带来的影响，市场信心提振了美国景气指数。但市场对特朗普贸易保护主义存有伤及美国经济自身的担忧，影响到投资和进出口的领域，因此本期预测美国GDP指数出现下滑。欧洲经济虽受美国贸易保护主义的冲击以及右翼势力的影响，但总体来说表现较为平稳”。

未来3个月中国的通胀率为1.78%，未来一年的通胀率为2.09%。与2月数据相比，长短期通胀预期均出现下调。美国的短期通胀率为2.16%，1年期通胀率为2.23%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅下调。孙教授指出，“随着中国货币政策不断趋向稳定，金融监管强化，结构性存款类的理财产品市场受到了较大的冲击，从而影响到了家庭部门的财富效应。这对由消费能力所带动的物价CPI上涨产生了下行的压力，使得本期长短期CPI走势判断出现向下调整。美国CPI下行幅度在不断收窄，这反应了美国市场活力增加”。

本期发布的金融行业的景气指数中金融行业的景气指数与2月相比，投资银行指数出现上调。孙立坚教授认为，“由于金融监管的原因突然压缩商业银行表外业务比例，使得商业银行业务受到压制,短期内对商业银行业务产生较为明显的冲击；国企国资改革兼并重组题材的增加，以及资本市场出现向好态势，使得投行业务出现明显回暖；保险行业回归信保的本源业务，因此存在调整的特征，景气指数有小幅回落，但市场依然看好保险行业的前景”。

与2月调查结果相比，各地区经济景气指数仅广州、深圳、重庆、天津四地有所上升。孙立坚教授认为，“受大湾区建设利好的推动，深圳和广州的地区景气指数出现上升态势。重庆地区景气指数受益于区域经济一体化减少，出现了上升态势。天津的地区景气指数结束了上一期的调整出现了明显的变化。各地区房价目前处在宏观调整的趋势中，而房产税出台的预期在市场上不断强化，这也反映在房地产的景气指数中”。

下一期对中国经济的CEP调查将在2018年04月10日发布，敬请期待。

bet36365体育在线live金融研究中心邀请相关专家对2018年3月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2018年2月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点： 

①美国贸易保护主义影响了全球的经济景气指数，同时也影响了美国自身的经济表现；

②中国监管强化不仅抑制了商业银行的表外业务，也影响了财富拉动消费的增长效应；

③政府推动下的结构调整效果显现，区域经济带动农村汽车消费，政府新能源发展战略和大数据互联网项目的财政支持，使得上述行业的景气指数在经济下行中表现出反向效果；

④中国的金融开放增加了资本的流入，也增加了热钱投机的风险。

以下是更为具体的解读内容：

一、中国经济在国家经济转型中的金融监管、环境保护、精准扶贫三大攻坚战使得过去粗放型的模式受到挑战，经济景气指数出现下滑。从宏观经济变化预测来看，中国经济的结构正在不断优化，经济增长动力也正在切换；美国经济景气指数短期内受到政府减税、基建投资扩大以及美国各项指标的好转所带来的影响，市场信心提振了美国景气指数。但市场对特朗普贸易保护主义存有伤及美国经济自身的担忧，影响到投资和进出口的领域，因此本期预测美国GDP指数出现下滑。欧洲经济虽受美国贸易保护主义的冲击以及右翼势力的影响，但总体来说表现较为平稳。

中国经济的景气指数从20.69下降至16.67，美国经济的景气指数从39.29上升至45.24，欧元区经济景气指数从30.36下降至28.57。

2018年的中国经济增长预期为6.68，与2月的调查数据相比，专家对2018年的中国经济增长预期小幅下调0.03。专家对2018年美国经济增长的预期2.72，与2月的调查数据相比下调0.23。

二、随着中国货币政策不断趋向稳定，金融监管强化，结构性存款类的理财产品市场受到了较大的冲击，从而影响到了家庭部门的财富效应。这对由消费能力所带动的物价CPI上涨产生了下行的压力，使得本期长短期CPI走势判断出现向下调整。美国CPI下行幅度在不断收窄，这反应了美国市场活力增加。

未来3个月中国的通胀率为1.78%，未来一年的通胀率为2.09%。与2月数据相比，长短期通胀预期均出现下调。美国的短期通胀率为2.16%，1年期通胀率为2.23%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅下调。 

三、中国经济转型所带来GDP增长放缓的压力也反应在劳动力市场。由于需求的下降，使得劳动力市场的工资水平也出现下调。值得关注的是欧元区工资水平与经济景气指数出现反向表现，这可能是工会力量在不断增强，提升了市场劳动力的工资水平，这与经济实际的好转与否无关；美国市场的活力复苏和投资增加带来了劳动力市场需求的增长和工资水平的上升。

本期预测长短期中国的平均工资增长率均为8.52%，与上期相比，短期下降0.23，长期下降0.24；短期欧元区的平均工资增长率为1.67%，长期为1.74%，与上期相比，长短期均增加0.03，；短期美国的平均工资增长率为2.74%，与上期相比增加0.06，长期为2.85%，与上期相比增加0.03。

四、由于中国金融监管和货币政策趋向偏紧，使得货币市场短期利率上升。由于中国金融开放程度的不断提高，中国货币存量资金变现获得的流动性不断提高使得长期的利率呈现下行态势。虽然结构性存款的理财业务受到了抑制，但存款的利率的走势依然还是反应出银行在市场竞争中对利率敏感性。从贷款利率预测可以看出银行对整体资产质量的重视。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为4.74%，1年后的SHIBOR的利率的预期为4.74%，与上月数据相比，短期SHIBOR利率预期均出现上调，长期出现下调。

与2月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅上调0.02%，至1.52%；1年后年存款利率的预期下调0.01%，至1.59%。

3个月后的年贷款利率的预期为4.39%，与2月调查的结果相比，上升0.04%；1年以后的年贷款利率的预期为4.48%，与2月预期相比上升0.04%。

五、市场对股市未来走势呈乐观判断，尤其香港恒生指数上扬更为明显。这反应全球资本市场处在一个繁荣上扬的格局中，加上中国高科技企业回归香港市场也为恒生指数的上涨带来不容忽视的作用。中国的创业板结束了过去调整的格局，市场预测创业板的走势将超越主板。

原油价格下跌反应产油国地缘政治紧张情况有所好转，加上美国石油供应能力增加以及中国经济转型所带来的需求下行等因素都打压了全球原油价格。

本期调查时的上证综合指数基准为3292.07，专家预测3个月后的预测平均值上升约26点，1年后的预测平均值上升了约276点；本期调查时的恒生指数为31268.66，3个月后的预测平均值上升约87个点，1年后的预测上升约1535个点。本期调查时的创业板指数为1743.54，3个月的预测上升约55个点，1年后的预测上升约183个点。WTI原油价格短期调查基准值为63.01美元/桶，3个月后价格预期回落0.22美元。

六、FDI输入及出口受美国贸易和投资保护主义政策的影响出现下行。但受资本项下的金融开放程度及中国存量外汇储备配置能力提高带来的增加效应，本期外汇储备指数呈现上扬态势。中国一带一路政策使得FDI输出及平衡收支的进口都有所增加，但这两个对外汇储备减少的力量都被资本项下的资金流入的力量所对冲。

2018年3月外汇储备预测指数为26.19，与上期数据相比上升约4个点； FDI输出预测指数与2月份相比上升约1个点；FDI输入预测指数与2月份相比上升约9个点；出口预测指数与上月相比下降约1.5个点；进口预测指数上升约15个点。

七、金融监管对居民的财富效应产生了向下的压力，从而也影响到了他们的消费意愿和能力。经济转型在监管的推动和财政的调整中产生了短期的阵痛效应，这也是民间投资出现下行态势的主要原因。经济稳增长的主力表现在政府投资的支持项目上，同时金融的监管也对高起不落的地方债务、政府债起到遏制作用。中国对外债务因金融的开放政策出现小幅的上升。

世界贸易份额受美国贸易保护政策的影响出现下调，汽车登记率是受政府精准扶贫和三农政策推动影响，农村汽车消费增加。

民间消费景气指数为36，与上期相比减少约9个点；民间投资指数为5，与上期相比减少9个点；政府支出指数为44.74，与上期相比增加约12个点；国内债务指数为32.5，与上期相比减少3.5个点；国际债务指数为13.89，与上期相比增加约2个点；就业率景气指数从与2月份调查结果相比下降约3个点；汽车登记率上升约4个点；世界贸易份额景气指数减少2个点。

八、受中国金融开放政策的影响和美国保护主义的推动，来华资本增加带来人民币需求上升。同时，美元的贬值格局形成，使得市场推动人民币升值。欧洲为缓解美国保护主义的压力，采取宽松的货币政策，中国为遏制金融风险货币政策较为紧缩，不对称的货币政策导致人民币长势超过欧元。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.38，1年后的平均值为6.54，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值倾向；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.78，1年后的平均值为7.85，与上期数据相比，人民币出现小幅升值。

九、由于金融监管的原因突然压缩商业银行表外业务比例，使得商业银行业务受到压制,短期内对商业银行业务产生较为明显的冲击；国企国资改革兼并重组题材的增加，以及资本市场出现向好态势，使得投行业务出现明显回暖；保险行业回归信保的本源业务，因此存在调整的特征，景气指数有小幅回落，但市场依然看好保险行业的前景。

本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，金融行业中仅投资银行的景气指数出现上升。

十、国家战略性扶持产业以及三农建设的政策支持，推动了农村汽车的发展、新能源、信息技术及电子产品行业，使得以上四个行业的景气指数出现了上扬的格局，而其他行业仍处于调整中，尤其是建筑业受到了房地产行业过渡扩张的政策监管影响以及PPP项目收缩带来的负面冲击。

与2月调查结果相比，汽车、电子产品、能源及信息技术行业的景气指数有所上升，其他非金融行业的景气指数有不同程度的下滑。

十一、受大湾区建设利好的推动，深圳和广州的地区景气指数出现上升态势。重庆地区景气指数受益于区域经济一体化减少，出现了上升态势。天津的地区景气指数结束了上一期的调整出现了明显的变化。各地区房价目前处在宏观调整的趋势中，而房产税出台的预期在市场上不断强化，这也反映在房地产的景气指数中。

与2月调查结果相比，广州、深圳、天津、重庆四地区经济景气指数出现上升。3月最高经济景气指数为深圳62.5；香港经济景气指数最低，为4.76。从房价景气指数来看，与2月调查相比，仅天津的城市房价景气指数出现上调，本期调查，北京房价景气指数最低，为-17.65。