第54期复旦-ZEW中国经济调查（CEP）|供给侧改革让中国经济结构优化的特征逐渐显现

作者： 发布时间：2018-03-09 10:51:48来源：+收藏本文

2018年2月13日，bet36365体育在线live金融研究中心(FDFRC)发布第54期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从20上升至20.69，美国经济的景气指数从42下降至39.29，欧元区经济景气指数从18上升至30.36。bet36365体育在线live金融研究中心主任孙立坚教授认为，“虽然中国未来经济景气指数并未出现量的反弹，而是保持了稳定状态，可喜的是经济结构出现质的优化。可以看到中国经济原先依靠量的扩张带来经济上扬的格局出现了转变，取而代之是经济结构出现优化。美国经济指数的下滑反应了市场对美联储提早加息的担忧，增加了市场波动的风险，经济景气指数出现下行。欧洲经济结束了过去一段时间的低迷状态，债务水平降低，市场需求复苏及以德法为代表的核心国家国内经济状况良好引领欧元区的经济景气指数不断回升”。

未来3个月中国的通胀率为1.97%，未来一年的通胀率为2.12%。与1月数据相比，长短期通胀预期均出现上调。美国的短期通胀率为2.18%，1年期通胀率为2.27%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅下调。孙教授指出，“中国供给侧改革使得供给量减少，而稳增长的政策并未使得需求降低。由此带来供求缺口不断增加，带动价格的上涨。市场判断本次中国CPI价格的上涨是受PPI价格影响。美国通胀预期的产生可能会导致美联储加息步伐的加快，使得市场的需求萎缩，导致物价下滑”。

本期发布的金融行业的景气指数中金融行业的景气指数与1月相比，商业银行指数出现上调。孙立坚教授认为，“由于国家对非银业务机构的整顿强化，资本回流至银行业使得商业银行获得了较多的金融资源，商业银行景气指数上升。IPO资本市场监管强化，影响了投资银行推出获利。同时，投资银行业务受到国家穿透式监管，原先的商业模式受到冲击。本次预测显示保险行业仍旧维持现状，并无明显变化”。

与1月调查结果相比，各地区经济景气指数仅天津一地有所下降。孙立坚教授认为，“区域经济一体化和一带一路自由贸易港建设的发展战略推动了地区经济景气指数上扬，尤其是上海自由贸易港的建设，长三角区域经济一体化的战略提升了上海的景气指数上扬。深港澳大湾区的建设带动了深圳活力的提升”。

下一期对中国经济的CEP调查将在2018年03月13日发布，敬请期待。

bet36365体育在线live金融研究中心邀请相关专家对2018年2月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2018年1月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

① 宏观经济景气指数依然疲软，但微观经济景气指数不断向好，这反应中国经济结构优化所带来的的效果开始逐步呈现；

② 金融监管效果显现，但市场存在活力不足的挑战，相反金融开放引来了大量海外资本；

③ 区域经济一体化进程推动了区域房地产市场景气指数的上扬，但这可能更多的是来自于土地价格的上涨和房产商上调销售价格。

以下是更为具体的解读内容：

一、虽然中国未来经济景气指数并未出现量的反弹，而是保持了稳定状态，可喜的是经济结构出现质的优化。可以看到中国经济原先依靠量的扩张带来经济上扬的格局出现了转变，取而代之是经济结构出现优化。美国经济指数的下滑反应了市场对美联储提早加息的担忧，增加了市场波动的风险，经济景气指数出现下行。欧洲经济结束了过去一段时间的低迷状态，债务水平降低，市场需求复苏及以德法为代表的核心国家国内经济状况良好引领欧元区的经济景气指数不断回升。中国经济的景气指数从20上升至20.69，美国经济的景气指数从42下降至39.29，欧元区经济景气指数从18上升至30.36。2018年的中国经济增长预期为6.71，与1月的调查数据相比，专家对2018年的中国经济增长预期小幅下调0.03。专家对2018年美国经济增长的预期2.95，与1月的调查数据相比上升0.1。

二、中国供给侧改革使得供给量减少，而稳增长的政策并未使得需求降低。由此带来供求缺口不断增加，带动价格的上涨。市场判断本次中国CPI价格的上涨是受PPI价格影响。美国通胀预期的产生可能会导致美联储加息步伐的加快，使得市场的需求萎缩，导致物价下滑。未来3个月中国的通胀率为1.97%，未来一年的通胀率为2.12%。与1月数据相比，长短期通胀预期均出现明显上升。美国的短期通胀率为2.18%，1年期通胀率为2.27%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。

三、受到特朗普减税政策和再工业化政策的影响，美国第二产业在国民经济中所占比例的上升。美国为本国制造在全球竞争中保证优势降低劳动力成本与全球水平保持相对一致，这就使得美国平均工资水平出现下降。随着全球经济的回暖，美国再工业化拖累工资水平的压力会缓解，平均工资增长率长期来看会相对收窄。中国经济结构调整使得很多企业的生产规模收缩释放了大量劳动力，使得劳动力市场供过于求，工资增长率出现下调。但因第三产业的服务业如快递、物流行业的工资水平因中国电商的发展而增加对冲了其他行业工资水平下行的压力，长期的平均工资水平下降幅度将出现收窄。欧洲平均工资增长率受经济基本面向好的影响不断上升。

中国的平均工资短期增长率为8.75%，长期增长率为8.76%，与上期相比均有小幅下调；欧元区的平均工资短期增长率为1.64%，长期增长率为1.71%，与上期相比均有小幅上调；美国的平均工资短期增长率为2.68%，长期增长率为2.82%，与上期相比均有不同程度的下调。

四、金融监管的强化和去杠杆的进程推进使得中国同业市场的资金走向了较为富裕的状态，同业利率下行。资金从表外到表内的回流使得存款利率下行。中国经济结构调整使得短期内市场投资意愿下降，导致贷款需求萎缩，贷款利率出现下行态势。3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为4.73%，1年后的SHIBOR的利率的预期为4.79%，与上月数据相比，长短期SHIBOR利率预期均出现下调。与1月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅下调0.01%，至1.51%；1年后年存款利率的预期下调0.03%，至1.60%。3个月后的年贷款利率的预期为4.35%，与1月调查的结果相比，下降0.04%；1年以后的年贷款利率的预期为4.44%，与1月预期相比下降0.05%。   

五、受加息政策加快的冲击影响，美股在高位徘徊存在向下调整的压力，因美股联动关系，恒生指数在短期也有一定程度下挫。中国的A股市场和创业板市场短期动能有限，但长期上升的力量较为充分，是由于中国加快金融对外开放步伐后的海外增量资金及政策红利触发了A股市场的向上走势。

本期调查时的上证综合指数基准为3501.36，专家预测3个月后的预测平均值上升约30点，1年后的预测平均值上升了约177点；本期调查时的恒生指数为32254.89，3个月后的预测平均值下降约87个点，1年后的预测上升约870个点。本期调查时的创业板指数为1768.21，3个月的预测下跌约12个点，1年后的预测上升约128个点。WTI原油价格短期调查基准值为63.4美元/桶，3个月后价格预期上升1.1美元。

六、本轮中国外汇储备预判的增加是在出口景气判断不佳，FDI输入比较微弱的情况下，这一定程度上反应了因金融开放进入金融资本市场的资金远远高于实体经济。2018年2月外汇储备预测指数为22，与上期数据相比上升约6个点； FDI输出预测指数与1月份相比下降约4个点；FDI输入预测指数与1月份相比上升约6个点；出口预测指数与上月相比下降约20个点；进口预测指数上升约10个点。

七、尽管中国经济在数量上的扩张受到了抑制，但经济结构优化出现了质的转变。依靠政府投资拉动经济的力量和海外出口的力量都在逐步改变，企业的投资需求和家庭部门的消费需求都在出现向上的变化。民间消费景气指数为46点，与上期相比增加8个点；民间投资指数为14点，与上期相比增加6个点；政府支出指数为32点，与上期相比减少12个点；国内债务指数为36点，与上期相比增加4个点；国际债务指数为12，与上期相比增加10个点；就业率景气指数从与1月份调查结果相比下降约2个点；汽车登记率上升8个点；世界贸易份额景气指数增加4个点。

八、市场迎合政府汇率政策偏好，同时海外资金进入中国资本市场势头向好，加之国家收紧银根，货币政策偏紧导致人民币汇率出现升值的格局。美国家庭部门对美国经济看好而放弃现金持有来增持美股，以投资更高收益产品的方式来对冲未来通胀预期，因此美元出现小幅贬值。欧元经济基本面大幅改善及欧洲央行执行相对偏紧的货币政策意味着通过欧洲央行不会通过货币的超发来欧洲债务的可能性大大下降，市场信心提振，货币出现升值。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.43，1年后的平均值为6.62，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值倾向；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.86，1年后的平均值为7.91，与上期数据相比，人民币出现小幅贬值。

九、由于国家对非银业务机构的整顿强化，资本回流至银行业使得商业银行获得了较多的金融资源，商业银行景气指数上升。IPO资本市场监管强化，影响了投资银行推出获利。同时，投资银行业务受到国家穿透式监管，原先的商业模式受到冲击。本次预测显示保险行业仍旧维持现状，并无明显变化。

本期发布的金融行业指数与1月调查结果相比，金融行业中仅商业银行的景气指数出现上升，投资银行行业景气指数出现下跌，保险行业景气指数无明显变化。

十、微观层面的经济景气指数预测各行业去产能去杠杆基本到位，未来产业结构优化后的商业模式将逐渐发力。除了去产能直接影响的化工、机械行业，其他行业都显现出结构优化的效果，行业指数出现向上反弹。

与1月调查结果相比，仅化工/制药、机械工程行业的景气指数出现下滑。

十一、区域经济一体化和一带一路自由贸易港建设的发展战略推动了地区经济景气指数上扬，尤其是上海自由贸易港的建设，长三角区域经济一体化的战略提升了上海的景气指数上扬。深港澳大湾区的建设带动了深圳活力的提升。除天津和北京两地房价调整依然在严格监管下，其他地区区域经济的活力带动了房地产市场的反弹。

与1月调查结果相比，仅天津一地地区经济景气指数出现下降。2月最高经济景气指数为深圳58.33；天津经济景气指数最低，为-10.42。

与1月调查相比，仅北京和天津两地的城市房价景气指数出现下降。