第53期复旦-ZEW中国经济调查（CEP）| 中国在阵痛中结构优化，美国在希望中推高股指

作者： 发布时间：2018-01-18 11:00:20来源：+收藏本文

2018年1月16日，bet36365体育在线live金融研究中心(FDFRC)发布第53期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从25下降至20，美国经济的景气指数从46.88下降至42，欧元区经济景气指数从15.61上升至18。bet36365体育在线live金融研究中心主任孙立坚教授认为，“由于特朗普个人负面的因素引起了专家对美国前景指数产生一个不确定的判断，由此带来经济指数的下滑。中国经济正在加大力度处理公司债务和PPP项目平台的规范，这使得未来的中国经济景气指数受到负面的影响。默克尔新内阁达成较为统一的共识，这对重新建立由德法联盟为主导的区域经济一体化形成了积极的推动因素，这使得专家对对欧洲经济景气指数形成了较为乐观的判断”。

未来3个月中国的通胀率为1.78%，未来一年的通胀率为1.92%。与12月数据相比，长短期通胀预期均出现下跌。美国的短期通胀率为2.23%，1年期通胀率为2.35%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅上调。孙教授指出，“由于中国经济结构优化带来的需求压力，CPI下行反应了这种特征。美国CPI价格受到资源价格尤其是油价上涨的影响，传导到了最终的商品服务价格”。

本期发布的金融行业的景气指数中金融行业的景气指数与12月相比，仅投资银行指数出现上调。孙立坚教授认为，“国家结构优化政策和国企改革的推进，推动了投资银行的景气指数上扬。相反结构优化的政策挑战了商业银行业和保险业过去偏重资产管理的业务模式”。

与12月调查结果相比，各地区经济景气指数仅上海、深圳及重庆三地有所下降。孙立坚教授认为，“货币信贷政策的收紧和金融行业监管的强化，对金融比重较大上海和深圳的地区景气指数产生了较大的压力，而其他地区则在加快区域经济一体化中呈现出景气指数上扬的态势”。

下一期对中国经济的CEP调查将在2018年02月13日发布，敬请期待。

bet36365体育在线live金融研究中心邀请相关专家对2018年1月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2017年12月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点： 

①  结构优化的调整政策和偏紧的货币信贷政策使中国经济出现了明显的阵痛效应；

②  偏紧的货币政策、非对称的金融开放战略以及对资本流出的监管强化支撑了人民币汇率上行的走势；

③  美国市场资金风险偏好特征强化，出现美元指数走弱，经济景气指数依然低迷，而股票市场繁荣的背离格局。 

以下是更为具体的解读内容：

一、由于特朗普个人负面的因素引起了专家对美国前景指数产生一个不确定的判断，由此带来经济指数的下滑。中国经济正在加大力度处理公司债务和PPP项目平台的规范，这使得未来的中国经济景气指数受到负面的影响。默克尔新内阁达成较为统一的共识，这对重新建立由德法联盟为主导的区域经济一体化形成了积极的推动因素，这使得专家对对欧洲经济景气指数形成了较为乐观的判断。

中国经济的景气指数从25下降至20，美国经济的景气指数从46.88下降至42，欧元区经济景气指数从15.61上升至18。

2018年的中国经济增长预期为6.74，与12月的调查数据相比，专家对2018年的中国经济增长预期小幅下调0.05。专家对2018年美国经济增长的预期2.85，与12月的调查数据相比下调0.23。

二、由于中国经济结构优化带来的需求压力，CPI下行反应了这种特征。美国CPI价格受到资源价格尤其是油价上涨的影响，传导到了最终的商品服务价格。

未来3个月中国的通胀率为1.78%，未来一年的通胀率为1.92%。与12月数据相比，长短期通胀预期均出现明显下降。美国的短期通胀率为2.23%，1年期通胀率为2.35%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现上调。

三、由于政府结构优化政策的不断强化，其中包括了稳健的货币政策和偏紧的信贷政策推进，不仅影响到了银行间的利率，同样影响到了存贷利率。

    调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为4.87%，1年后的SHIBOR的利率的预期为4.93%，与上月数据相比，长短期SHIBOR利率预期均出现上调。

与12月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅上调0.01%，至1.52%；1年后年存款利率的预期上调0.05%，至1.63%。

3个月后的年贷款利率的预期为4.39%，与12月调查的结果相比，上升0.03%；1年以后的年贷款利率的预期为4.49%，与12月预期相比上升0.04%。   

四、无论是内地市场还是香港市场，专家对股票市场的判断都较为乐观，这可能与国家对金融体系稳定的重视以及全球资本市场的良好表现有较大的关联性。受地缘政治的影响，各国企业的投资和贷款的需求开始向上反弹，虽未反应在地区宏观经济景气指数上，但由此刺激了原油价格。供给侧不确定和需求的上升带动了原油价格向上调整的趋势。

调查数据显示，本期调查时的上证综合指数基准为3275.78，专家预测3个月后的预测平均值上升约106点，1年后的预测平均值上升了约293点；本期调查时的恒生指数为29597.66，3个月后的预测平均值上升约581个点，1年后的预测上升约1644个点。本期调查时的创业板指数为1745.24，3个月的预测上升约50个点，1年后的预测上升约131个点。WTI原油价格短期调查基准值为59.69美元/桶，3个月后价格预期上升1.49美元。

五、虽然导致外汇储备下降的进口景气指数和FDI输出的景气指数没有反向的出口和FDI流入的景气指数那么强，但是不排除国家外汇储备藏汇于民的政策调整带来的外汇储备减少，也完全有可能是美元指数的连跌，从而价格因素遏制了外汇储备增加。

2018年1月外汇储备预测指数为16，与上期数据相比下降约15个点； FDI输出预测指数与12月份相比上升约4个点；FDI输入预测指数与12月份相比上升约12个点；出口预测指数与上月相比上升约10个点；进口预测指数上升约1个点。

六、民间消费的力量受到国家结构优化和资本市场金融监管的强化，一定程度上影响了民间消费能力的上升。受国家宏观政策调控和资本市场调整的影响，就业率、汽车登记率及世界贸易份额都出现了下降的压力。全球贸易份额受到了美元价格指数的影响以及油价上升的影响，呈现了份额的下行态势。

民间消费指数与上期相比下降约16个点，就业率景气指数从与12月份调查结果相比下降约1个点；汽车登记率减少约19个点；世界贸易份额景气指数减少约3个点。

七、受偏紧的货币政策和资本账户管制影响，专家对人民币汇率走势出现向上的判断。美元的下调来自于美国国内投资结构从安全资产转向权益类如股票为代表的产品。

美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.53，1年后的平均值为6.66，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值倾向。

八、国家结构优化政策和国企改革的推进，推动了投资银行的景气指数上扬。相反结构优化的政策挑战了商业银行业和保险业过去偏重资产管理的业务模式。

本期发布的金融行业指数与12月调查结果相比，金融行业中仅投资银行的景气指数出现上升。

九、货币和信贷政策偏紧更多地影响到了民营企业较为集中的行业，使得它们的景气指数出现下行态势，而国企比较集中的行业机械、化工行业受资金的压力相对较小，反而在未来的一段时间内成为稳定中国经济的行业支柱。

与12月调查结果相比，仅化工/制药和机械/工程行业的景气指数有所上升，其他非金融行业的景气指数有不同程度的下滑。

十、货币信贷政策的收紧和金融行业监管的强化，对金融比重较大上海和深圳的地区景气指数产生了较大的压力，而其他地区则在加快区域经济一体化中呈现出景气指数上扬的态势。

这次房价指数都出现了明显的回暖，这说明购房者观望态度在减弱，从而释放出刚需带来的价格上行的态势。由于核心企业华为搬迁等事件的影响，深圳地区经济景气指数和房价都出现双双下行的态势。

与12月调查结果相比，上海、深圳、重庆三地区经济景气指数出现下降。1月最高经济景气指数为深圳42；香港经济景气指数最低，为-2.08。

从房价景气指数来看，与12月调查相比，仅深圳一地的城市房价景气指数出现下降。